事件:近期兩面針[0.18% 資金 研報(bào)]公布一系列公告,其中關(guān)于股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng),公司大股東柳州國資委等承諾若公司達(dá)到未來三年(2014-2016年)連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利(扣除非經(jīng)營性損益),完成股東大會(huì)通過的任期考核目標(biāo),且在未來三年任期結(jié)束時(shí)的經(jīng)濟(jì)增加值(即EVA)為正等系列相關(guān)條件。在任期結(jié)束的次年啟動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)、核心業(yè)務(wù)骨干為主要對(duì)象且與經(jīng)濟(jì)增長值EVA掛鉤的激勵(lì)計(jì)劃。公司短融券近期注冊獲批,定增通過股東大會(huì)審議。就此6月26日我們與公司進(jìn)行溝通,要點(diǎn)如下:n股權(quán)激勵(lì)的核心條件是連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利(扣除非經(jīng)營性損益),考慮到公司目前經(jīng)營情況,國資委的要求還是比較高,這個(gè)承諾是股權(quán)分置改革時(shí)的大股東承諾。對(duì)于證監(jiān)會(huì)《上市公司監(jiān)管指引4號(hào)文》柳州市國資委高度重視,同時(shí)國資系統(tǒng)還有柳化股份[0.00% 資金 研報(bào)]等兩家存在同樣問題,上報(bào)給廣西國資委,反饋信息是可以做,但是國資要求國有資產(chǎn)保值增值,要有EVA評(píng)估。同時(shí)證監(jiān)會(huì)要求扣非后利潤為正。
國資委要求連續(xù)三年扣非后盈利,在目前條件滿足的情況下,2017年才能開始股權(quán)激勵(lì)。
2013年1月新董事長鐘總上任后,新產(chǎn)品陸續(xù)上市,在膏體\包裝\功能訴求等方面都有很大的提升。新的領(lǐng)導(dǎo)班子專注牙膏主業(yè),在新品開發(fā)上做了很大的努力,陸續(xù)推出5款中藥消痛系列新品,針對(duì)原來品種老化,有意識(shí)的做了產(chǎn)品的升級(jí)換代。原先的老產(chǎn)品零售價(jià)3-4元,升級(jí)產(chǎn)品零售價(jià)10-14元之間,新推出中藥系列牙膏零售價(jià)20-60元之間,同時(shí)公司聚焦中藥,未來爭取在產(chǎn)品定位、功能上進(jìn)一步聚焦,做出兩面針的特色產(chǎn)品。
原老牙膏產(chǎn)品毛利率在14%,基本不賺錢,現(xiàn)在新升級(jí)產(chǎn)品毛利率在25%,中藥牙膏在36%左右,我們現(xiàn)在是給流通渠道足夠的利潤空間,費(fèi)用上前期投入是比較大。目前新產(chǎn)品出廠價(jià)和終端銷售價(jià)倍數(shù)在3倍左右。今年一季度新品銷售比去年全年增長40%左右。
銷售變革要求突出兩面針的核心價(jià)值,兩面針是以中草藥起家的,自從云南白藥[0.21% 資金研報(bào)]牙膏異軍突起后,也成為了公司學(xué)習(xí)的榜樣。公司希望兩面針品牌牙膏三年做到3個(gè)億,這不包括酒店用品和芳草。牙膏銷售重點(diǎn)是兩廣、江蘇、重慶、成都,其中廣西、廣東各占20%左右,我們目前在江蘇做得最好,江蘇比廣西還多一點(diǎn)。兩面針品牌基礎(chǔ)最好的是在京廣線相關(guān)省份,目前這塊銷售人員有260人左右。酒店用品這塊市場份額我們占到70%左右,生產(chǎn)基地在江蘇揚(yáng)州。
在營銷方面積極向國內(nèi)領(lǐng)先的公司學(xué)習(xí),并努力引進(jìn)這方面優(yōu)秀人才。廣告策劃方面與多家公司(分眾傳媒、省廣股份[2.18% 資金 研報(bào)])合作。營銷廣告這塊今年將加大投入預(yù)算,二季度針對(duì)新品進(jìn)行了重點(diǎn)投入,如果市場反響良好的情況下,公司也會(huì)依據(jù)市場情況做相應(yīng)調(diào)整。現(xiàn)在難點(diǎn)是大賣場、超市的費(fèi)用太高,公司正在想辦法突破終端銷售,如通過經(jīng)銷商進(jìn)入大賣場,或嘗試其他與經(jīng)銷商、大賣場合作的方式。另外定增、短融資金到位后,將有利于緩解公司在渠道、品牌建設(shè)中大量的資金需求。經(jīng)銷渠道我們也在加強(qiáng),突出中藥的方向,也和藥店渠道接觸,最近幾個(gè)月反響還不錯(cuò),但也還需要更多的時(shí)間進(jìn)行檢驗(yàn)。
鹽城捷康(公司持股比例35%,第一大股東)主導(dǎo)產(chǎn)品是第四代甜味劑三氯蔗糖,第一代是糖精,以前的產(chǎn)品都有一些缺點(diǎn),阿斯巴甜穩(wěn)定性不夠,2個(gè)月后糖度會(huì)下降。我們產(chǎn)品不含熱量,口感很好,主要在歐美和日本廣泛使用,我國還在逐步推廣。我們大客戶包括海天、蒙牛、伊利、娃哈哈等。生產(chǎn)基地在江蘇鹽城的射陽縣,我們一年銷售4個(gè)億,我們排全球第二,去年產(chǎn)量約1300噸,收率國內(nèi)第一,國內(nèi)產(chǎn)銷率第一,產(chǎn)能利用率近100%。未來可能會(huì)擴(kuò)張,目前產(chǎn)品價(jià)格28-30萬元/噸。
造紙業(yè)務(wù):主要是制漿+造紙。制漿方面公司現(xiàn)在把老系統(tǒng)做節(jié)能減排改造,符合環(huán)保要求,制漿不會(huì)再擴(kuò)大。造紙方面到是希望有所拓展,公司也公告8萬噸生活用紙項(xiàng)目,造紙本身是不污染的。生活用紙行業(yè)消費(fèi)增長還不錯(cuò)。一季度主營收入下降主要是漿紙價(jià)格不理想,毛利率為負(fù),公司停工降低虧損。
我們預(yù)計(jì)公司年內(nèi)完成針對(duì)大股東的定增,目前公司爭取越快越好,有望在9-11月完成。短融有7個(gè)億額度已經(jīng)獲批,公司擬分2批,3.5億發(fā)第一期,第二年再接上。短融資金到位后,可以提前定增資金投入支持牙膏渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。
房地產(chǎn)主要是開發(fā)自有土地資源,公司不參與土地的招拍掛和市場化的運(yùn)營,房地產(chǎn)剝離的條件不成熟。
考慮到兩面針公司未來基本面向好變化趨勢漸趨明顯,建議投資者積極關(guān)注。預(yù)計(jì)兩面針2014-2015年收入分別為14.26億元、17.16億元,同比增長12.45%、20.32%;凈利潤為0.34億元、0.67億元,同比增長244.09%、100.54%,對(duì)應(yīng)EPS為0.07元、0.15元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新品牙膏推廣力度低于預(yù)期,新品推廣過程中費(fèi)用大幅上升,影響公司利潤;紙業(yè)等資產(chǎn)或持續(xù)虧損拖累公司業(yè)績;三氯蔗糖行業(yè)若大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)可能導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌,影響公司盈利。
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